增值税影响减退沪锌回归基本面

上周，降税3%的时点再一落地，市场对降税的反应十分灵敏：沪锌1903合约转入结算期后，早已完全恢复到Back结构。沪锌期货价格走势及价差变动新的重返基本面，我们预计锌市场将近强劲近很弱。增值税对沪锌期货盘面的影响早已完结。仔细观察有色金属整体，在降税风波之前，基本面反对相反市场结构的品种，自1903合约转入结算期后，新的重返相反价差，如铜；基本面反对偏移Back结构的品种，如锌，也在上周五夜盘，1903合约注销后，新的构成单月合约于隔年月200元/吨的价差。

从市场对降税预期的博弈论税轨迹看，之前筹码主要集中于在1904合约，而后以锌市场居多，又向5月蔓延。自上周一开始，铜、铝1903变动拉涨，盘面显著在博弈论3月合约的现货增值税票。不过，降税还清后，期货盘面价差主要由基本面要求。

由于4月1日还清税点，当前到3月底，现货与1904结算月锌价的升水幅度早已显著拉大，4月1日现货报价很有可能因开户13%的增值税点跳跌。现货流向上，我们预计3月下旬，市场供应更为紧俏，多以升水报价居多。而转入4月，由于锌市场价差并有利于持有人仓单，预计供应较为充份，锌锭贸易有可能以贴水报价主导。

国内锌市场，我们仍然对国内锌消费转好所持悲观预期，由于冶金产量在4月仍有瓶颈，预计社会锌锭库存不会有一定的消库迹象，这将反对1904、1905合约在较高水平波动。从税率传导上，由于上游锌冶金行业2018年遭遇仅有行业亏损，当前低加工费对冶金生产量的鼓舞受限，因此预计降税更为不利于修缮冶金企业的利润水平。

也就是说，降税幅度无法在含税的期货K线图上，构成跳空式的行情。我们仔细观察到，降税还清后，近月锌价的调整幅度是十分受限的，1904合约仍然在21800元/吨水平，这意味著近月锌价实际很结实。在降税对内外盘套利的影响上，非常简单看税率下调将令比价上行，理论上不利于反套。不过当前，外盘较低库存下供应端的题材较多，反套依旧有利。

技术上，锌在内外盘价格上的对立并没铜大。整体看，降税不一定意味著国内含税期货价格的上行，也不一定会通过拉低进出口成本影响LME金属价格。

最后，今年与去年所处的宏观背景有所不同，增值税调降在当前阶段，从中国消费预期的角度，并不阻碍外盘技术上的强势（更加多指铜）。而伦锌28502900美元/吨早已是基本面及技术上的强劲阻力区，即便伦锌库存早已相似2000年以来低位，锌价也无法有效地突破。

短期，笔者对超低的伦锌库存缺少想象力，LME锌价有可能再行一次冲击高点；然而，库存的底也就是价格的顶，长年看，这也往往是趋势空头交易的信号。

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